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钢铁行业快评:拨云见日,拒绝炒作,坚定看好钢铁供给侧结构性改革

发布时间:2017-08-10    研究机构:平安证券

事项:

8月份钢铁期货价格呈加速上涨态势。8月7日,螺纹钢主力合约收盘价首次突破4000元/吨,创四年来新高;热扎卷板主力合约收盘价也自上市以来首次突破4000元/吨。8月9日,螺纹钢、热轧卷板主力合约收盘价再次突破4000元关口。一时间资本市场关于钢材价格暴涨、钢企已经暴利等声音喧嚣甚上。

平安观点:

钢材期货价格拉涨并不能完全反映市场真实预期:期货作为一种价格发现工具,在市场经济中发挥着独特的作用。然而,我国的期货市场特别是钢材期货市场却由于产业资本参与不足,导致它并不能真实反映市场预期价格,相反炒作成分更大些。据我们了解,目前绝大部分钢铁企业由于受制于体制、人才、资金以及风险管理能力等多种因素影响,很少参与钢材期货交易,而真正参与期货市场交易的主要是贸易商、金融资本以及个人投机者。虽然投机者也是期货市场的一个组成部分,但是如果缺乏足够的产业资本参与,期货市场或将沦为一个纯粹的投机市场,其产品价格波动显然难以反映市场真实情况,更多是资本炒作的结果。

现货价格上涨只是钢材价格的理性回归,并非暴涨:钢材价格经历了从2011年开始到2015年底近5年连续下跌,以至于钢材价格经过折算还比不上当时的白菜价,价格严重背离产品价值。受供给侧改革影响,钢价有所上升,但涨幅并不大,只能说是理性回归,根本算不上暴涨。首先从钢材价格指数来看,8月9日Myspic综合钢价指数149.43点,比年初仅仅上涨14.5%,涨幅并不大;其次从现货价格来看,截止到8月4日,主要钢材品种价格与2016年底相比上涨幅度均不大:螺纹钢(φ25mm)涨18.47%,普通高速线材(φ6.5mm)涨18.25%,热轧带钢(180*2.5)涨10.06%,无缝钢管(219*6)涨8.86%,热轧普通薄板(3mm)涨6.64%,冷轧普通薄板(1mm)涨0.95%。其中螺纹钢涨幅最大,也不到20%;而冷轧薄板基本上没涨。市场仅用螺纹钢价格涨幅就判定钢材价格全面上涨有失偏颇。况且螺纹钢价格涨幅居首也是受“地条钢”出清影响较大,有其特殊性。因此,无论是从钢材价格指数还是市场现货价格来看,钢价的上涨只能算是理性回归,算不上暴涨。

钢企盈利水平明显提升,但称不上是暴利:今年以来受钢价合理回归和铁矿石价格持续低迷,钢企效益明显改善,盈利水平显著提升,但称不上是暴利。据中钢协统计,上半年钢协会员企业销售利润率只有3.04%,远低于前5个月全国规模以上工业企业6.05%的平均水平。钢铁工业作为中游加工工业,长期低于加工工业的平均利润率水平,这也是不合理的。另外,钢铁企业之间分化较大,少数机制灵活、管理水平较高的企业盈利确实较好,但是目前吨钢亏损100元以上的企业仍大有人在。据中钢协统计,1-5月份行业亏损面依然达到20.6%。不能因为少数钢铁企业盈利较高而忽视行业整体盈利水平仍然不算高的事实。

资本市场炒作钢价暴涨、钢企暴利或误导社会舆论,从而可能增加行业供给侧结构性改革的难度:钢铁行业供给侧结构性改革是一项完整的、全面的改革方案,去产能仅仅是其中一步,最终目的是让钢铁行业转型升级脱困发展。目前在去产能持续推进下,钢铁行业整体供需格局有所改善,钢材价格合理回归,企业盈利提升,这一切是钢铁行业进行转型升级脱困发展的基础。对钢铁行业来说,真正长期的利好是供给侧结构性改革目标顺利实现。资本市场过度炒作钢价、钢企盈利情况,有可能会误导社会舆论,增加行业供给侧改革的难度,从而扰乱行业供给侧结构性改革后续工作开展。

投资建议:我们依然坚定看好供给侧结构性改革这条主线。建议重点关注国企改革龙头宝钢股份(600019)、鞍钢股份;混合所有制改革概念股抚顺特钢、以及地方国改力度较大的太钢不锈等。

风险提示:供给侧改革措施落实不及预期;利率持续上行。