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钢铁行业4季度投资策略:需求韧性、供给刚性与市场惯性

时间:2017-10-09    机构:长江证券

报告要点

前言:反季节性行情过后,4 季度钢价又将何处何从?

需求平稳奠定涨价基调、供给受“地条钢”去化影响弹性不足推波助澜,是今年钢铁行业区别于往年的核心特征,进而造就了行业几乎史无前例的盈利高度与持久度。回归当下,淡季源于限产预期而迅猛上涨,旺季又因8 月信贷、地产销售等数据低预期引发宏观担忧而凌厉下跌,3 季度钢价反季节性表现无论涨跌都有过度,一轮多空预期之后,4 季度回归正常供需的钢价又将涨跌如何?

复盘:同是反季节,钢价Q4 异同背后隐藏怎样逻辑?

通过复盘1997 年以来4 次钢价在3 季度反季节性表现及随后4 季度涨跌走势时行业运行特征,发现:1)3 季度反季节性行情表现过后,钢价4 季度仍将在需求上行/下行趋势主导下,延续全年涨跌走势,背后原因并不难理解,对于周期领域而言,毕竟需求趋势始终是核心矛盾;2)需求趋势鲜明,则需求主导价格方向,需求趋势平稳,则供给左右钢价涨跌,如2013 年与2016 年之别,从这一点来看,今年我们似乎又在经历类似2016 年那样,供给缺乏弹性的过程。

研判:供给弹性已然匮乏,需求趋稳下钢价如何演绎?

无论如何,当前可以确定的是,历经此轮供给侧改革之后,目前钢铁行业供给弹性已然匮乏,一旦需求趋势平稳,钢价便能够得到支撑。至于市场目前较为担心的4 季度需求端问题,从以下维度来看,或许可以乐观一些:1)8 月地产投资、汽车产量增速及9 月制造业PMI 等数据表明,需求下行趋势尚未完全显现;2)制造业PMI 原材料与产成品库存组合显示经济当前仍处于复苏过程, 后续库存组合即便改变目前波动方向也需一定时间,4 季度经济大概率仍处复苏阶段;钢铁产业链方面,终端原材料库存虽前期有所累积但绝对水平仍处2009 年以来同期最低,这为终端需求向上传导疏通了渠道;3)北方采暖季限产虽影响需求但仍有望造成约-770 万吨~3000 万吨供给缺口,其中板材更强。

投资:行业盈利韧性增强,4 季度行情可以乐观一些。

股票投资方面,去产能压制行业供给弹性、矿石弱势贡献利润份额,均有望致使钢铁冶炼环节4 季度盈利韧性进一步增强,板块可投资性已然提升。一旦被抬高的盈利水平若未被充分反映至已经回调的股价层面,板块行情仍可一触即发,建议对板块行情态度乐观一些,关注个股方面,依然遵循业绩持续高增长主线,甄选出估值压力较小标的,具体包括*ST 华菱、八一钢铁、韶钢松山、凌钢股份、新钢股份、方大特钢、南钢股份及宝钢股份(600019)等。