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宝钢股份(600019):3Q19盈利承压 4Q业绩有望迎改善

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  3Q19业绩符合我们预期

  公司公布3Q19业绩:收入760亿元,同比-1%;归母净利润26.87亿元,同比-53.2%,环比-22.3%,符合我们预期。点评:

  降本控费水平优异,价格、吨毛利环比略降。1)3Q钢材销量同比略增。3Q19公司钢材销量1211万吨,同比改善2.2%,环比小幅下滑0.7%。2)价格、吨毛利环比略降。公司3Q19吨均售价环比下滑79元至4285元(同比低233元),吨毛利亦环比下滑109元(同比下滑401元),但降幅仍明显窄于3Q19板材行业均价、吨毛利环比降幅。3)降本控费保持优异水平,吨费用同、环比均明显下降。公司1~3Q累计成本削减47.7亿元,超额完成年度目标;3Q19吨钢费用环比下降34元至222元,同比下滑130元,我们认为主要是受益于吨财务费用和管理费用的下降(1~3Q公司正式员工劳动效率提升5.3%)。

  前三季度现金流同比下滑明显,但资产负债表仍在持续优化。1~3Q19公司经营现金流同比下滑46.7%至196亿元,主要受盈利同比下滑及存货等经营性项目占用资金同比增多等因素影响。资产负债表仍在继续改善。公司三季度末净负债率进一步环比下滑至9.7%,较年初下滑9.1ppt。

  发展趋势

  4Q19价格平稳、成本压力明显缓释,业绩有望环比改善。从公司已披露的10~11月主要产品现货出厂价来看,冷轧板10~11月出厂均价较3Q19均价高约200元,热轧板均价较3Q19稳中略增。同时,随着铁矿石供给缺口逐步修复,按照1个月的钢厂铁矿石库存平均水平计算,我们估计4Q19行业钢厂进口铁矿石成本有望环比3Q19下滑10~20%,成本的下行有望带动4Q19公司毛利率环比改善。

  盈利预测与估值

  由于修正了价格、成本假设,我们微幅上调2019eEPS0.4%至0.56元,由于下调了2020e毛利率假设,我们下调2020eEPS9.3%至0.62元。当前股价对应19/20eP/B0.7x/0.7x。我们维持跑赢行业评级,维持目标价7.2元(对应19/20eP/B0.9x/0.9x),有24%上行空间。

  风险

  需求不及预期,铁矿石价格跌幅不及预期。

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