宝钢股份(600019.CN)

宝钢股份(600019)2019年年报暨2020年一季报点评:2019年业绩承压 2020Q1毛利率显韧性

时间:20-04-29 00:00    来源:中信证券

公司2019 年全年营收为2915.93 亿元,同比降低4.4%;实现归母净利润124.23亿元,同比降42.08%。2020 年Q1 实现营收599.72 亿元,同比降8.2%,环比降19.73%;实现归母净利润15.36 亿元,同比降43.63%,环比降56.71%。受疫情影响,一季度行业需求与利润承压。公司是国内钢企龙头,长期看股价仍然低估,按2020 年0.7 倍PB 估值,对应目标价5.92 元,维持“买入”评级。

产销持平,盈利下滑。2019 年公司实现钢产量4687 万吨,完成商品坯材销售4718.5 万吨,分别同比增长0.26%和0.18%;人均钢产量为832 吨,同比提升4.85%;平均吨钢不含税售价为4270.31 元,同比下降5.68%。公司钢铁产品吨毛利为483.3 元,同比下降312.94 元。钢铁产品毛利率为11.32%,同比下降6.27 个百分点。

汽车产业拖累板材利润,期间费用略微降低。主要受到汽车产业拖累,公司板材类产品毛利下滑幅度大于其他产品。2019 年公司冷轧板、热轧板、钢管、长材的吨毛利分别为518 元、366 元、772 元,分别同比下滑318 元、374 元、36 元。此外,公司在2019 年的期间费用为202.9 亿,同比下降2.54%。其中财务费降低19.1 亿元,下滑幅度为43.65%,主要原因为汇兑损失和利息支出减少。

高比例分红与降本增效继续推进。2019 年公司实现成本削减54.3 亿元,显著超过22.8 亿元的年度目标。员工劳动效率提升比例11%,超过8%的年度目标。

公司继续施行高比例分红,2019 年拟每股派息0.28 元,分红率为50.2%,对应股息率为5.9%。

2020Q1 毛利率维持韧性,预期全年仍有压力。公司2020Q1 销量同比下滑5.06%,售价同比上升2.8%。2020Q1 毛利率为10.45%,同比上升0.28 个百分点,环比下降0.9 个百分点。2020Q1 毛利仍同比提升的原因是与19 年同期相比,焦炭价格下跌对冲了铁矿价格上涨,且公司产品在Q1 未做出明显的降价行为。从全年的角度看,行业需求整体承压,公司对2020 年商品材销售计划为4478 万吨,比2019 年实际销量下滑5%;营收计划为2704 亿元,比2019 年实际营收下滑7%。

风险因素:汽车产销持续低迷;宏观经济大幅度下滑。

投资建议:一季度新冠疫情导致钢铁行业库存高企,行业需求和盈利能力承压,预期行业整体盈利相比去年下滑。由此我们将公司2020-21 年EPS 预测由0.75/0.80 元下调至0.46/0.49 元,新增2022 年EPS 预测0.6 元。公司是国内龙头钢企,行业下行周期具备一定抗周期属性,长期来看公司股价仍然低估,按2019 年0.7 倍PB 估值,对应目标价5.92 元.维持“买入”评级。