宝钢股份(600019.CN)

宝钢股份(600019)2020年中报点评:上半年产销略下滑 Q2经营明显改善

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 实现营收1297.72 亿元,同比降低7.88%;实现归母净利润40.02亿元,同比降36.87%。公司是国内钢企龙头,长期看股价仍然低估,按2020 年0.75 倍PB 估值,给予目标价6.1 元,维持“买入”评级。

上半年产销略下滑,Q2 经营明显改善。2020H1 年公司实现钢材产、销量2243万吨、2232 万吨,分别同比下滑4.06%和4.41%。平均吨钢不含税售价为4114元,同比下降2.95%,其中板带材平均售价同比下降2.14%,管材平均售价同比下降6.24%。公司上半年实现毛利总额125.71 亿元,同比下降19.3%。公司上半年钢铁产品吨毛利为429 元,同比下降60 元(12.3%)。钢铁产品毛利率为10.4%,同比下降1.1 个百分点。受石油公司大幅压缩投资的影响,石油管需求严重萎缩,导致公司钢管产品毛利率下滑3.7 个百分点。随着Q2 板材利润逐渐改善,公司Q2 经营业绩明显改善,单季度实现归母净利润24.66 亿元,环比提升60.5%。

降本增效成果显著,盈利下滑小于行业平均。公司2020 年营收预算为2704.4亿元,上半年完成了年度预算的48.1%。公司上半年降本成效显著,共实现成本削减36.5 亿元,大幅超进度完成目标,有效支撑公司经营业绩。公司钢铁产品吨毛利同比下滑仅12.3%,明显小于行业整体下滑幅度。上半年公司费用也有所改善,三费合计同比下降22%,三费占营收比例为5.93%,同比下降0.33个百分点。

公司利润在下半年仍有望持续改善。受疫情影响,钢铁产业链下游的建筑、汽车、家电等产业在Q1 受到较大冲击,使得行业板材价格在Q1 跌至盈亏平衡线附近。随着4 月以来板材下游的复产和赶工,板材利润在Q2 持续走高并且超过长材利润。今年行业铁水产量持续增长,带动铁矿、焦炭等原材料出现大幅涨价,受原材料侵蚀影响,当前钢材利润整体处于近几年较低水平。在这样的低利润结构下,钢材供给继续上行空间料有限,随着四季度钢材旺季的到来,钢材整体供需格局和利润有望优化,预计公司利润将随行业利润好转在下半年环比上升。

风险因素:汽车产销持续低迷;宏观经济大幅度下滑。

投资建议:今年行业铁水产量较高,拉动铁矿价格超预期大幅上涨,对钢铁行业整体利润有所侵蚀。由此我们将公司2020-22 年EPS 预测由0.46/0.49/0.6元下调至0.40/0.45/0.52 元。公司是国内龙头钢企,行业下行周期具备一定抗周期属性,长期来看公司股价仍然低估,按2020 年0.75 倍PB 估值,给予目标价6.1 元,维持“买入”评级。