宝钢股份(600019.CN)

宝钢股份(600019):出厂价再涨400元/吨 锁定1季度利润

时间:21-01-11 00:00    来源:东吴证券

事件:

宝钢股份(600019)发布2021 年2 月出厂价,核心产品继续较2021 年1 月全面上调;其中,热轧、普冷、厚板、热镀锌、电镀锌和彩涂分别上调350、400、300、700、700 和300 元/吨。

点评:

冷、热轧价格全面新高。冷轧价格连续第9 个月上调,镀锌和彩涂价格上调超预期,反应汽车家电需求持续回暖;热轧品种经11 月小幅回调后持续涨回。上海冷轧价格自3 月份开始持续上涨,目前已超过5600元/吨,重回2011 年水平;热卷价格超4600 元/吨,超过2018 年水平。

出厂价涨幅远远超过成本,毛利仍处显著改善阶段。铁矿石海运到港量自11 月初下滑后持续回升,港口库存连续7 个月超过1.25 亿吨,矿价自10 月份开始有所回调。11 月铁矿期货均价较10 月基本持平,公司冷轧、热轧出厂价环比2.0%、1.0%,因此预计12 月、1 月份公司理论上的吨盈利水平环比提升幅度仍然较大(按原料库存周期2 个月左右)。

此前市场担心铁矿石涨价会导致钢铁盈利下滑,目前看来可能性非常小。本次涨价原因为需求拉动,景气最高、供需结构最好、弹性最大的便是冷轧类产品。

继续三条逻辑看好公司。1)制造业复苏带来板材供需改善。制造业链条集体复苏,工程机械、家电、汽车产量累计同比大幅上升,对应板材产品需求旺盛,出厂价连续上调。2)涨价具备持续性。需求端,从国内来看,根据历史库存周期经验,制造业复苏至少持续一年半至两年;按照汽车家电行业经验,目前仅仅是三年下跌周期后的小幅恢复,后续持续时间会较长。从海外来看,集装箱制造、造船也在好转,未来一段时间需求衔接良好,疫情恢复后需求绝对水平仍有较大提升空间。供给端,过去两年板材新增产能较少,导致目前相关产品产能利用率普遍进入85%-95%高位,供需偏紧,可持续性强。3)公司高分红值得关注。近年来公司分红比例持续保持50%左右,股息率5%。公司三号高炉投产后,资本开支大幅下降,未来有提高分红的可能性。

盈利预测与投资评级。预测2020/21/22 年公司营业收入分别为3105/3649/3850 亿元,增速分别为6.5%/17.5%/5.5%;净利润分别为120/170/180 亿元, 增速分别为-3.9%/41.8%/6.1% ; PE 分别为11.77x/8.33x/7.85x。考虑公司PE 历史区间10-30x,PB 区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故维持“买入”评级。

风险提示:原材料铁矿石价格上涨超预期,公司扩产进度不及预期。