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宝钢股份:宝钢引领行业业绩反转,景气有望继续回升

发布时间:2016-05-02    研究机构:招商证券

一季度公司深入推进“成本削减”战略,毛利率显著提升,归母净利润与去年持平,超市场预期。我们认为,二季度供给侧改革的持续落地将提升钢铁中长期提价的预期,从而实质上提升宝钢等龙头股的估值;宝钢作为行业龙头公司,通过定增融资并购成为航母级企业是供给侧改革的题中之义,而目前公司的PB依然低于0.9倍的国企定增融资要求,二季度股价上升存在催化剂。

一季度公司归母净利润与去年持平,超市场期预。公司一季度完成钢产量653万吨,商品坯材销量562万吨。今年一季度,国内钢铁行业迎来小阳春,钢价呈现大幅反弹态势,行业亏损有所收窄。公司积极抓住一季度行情,实现收入353.42亿元,较上年同期下降14.8%;实现归母净利润15.3亿元,与去年同期基本持平,超市场预期。

“成本削减”显成效,公司御寒能力进一步提高。2016年公司将成本削减、机构精简和人力资源效率提升作为三大工作主线,围绕三大主线已进行了一系列顶层设计,并酝酿出台了多项深化改革举措,围绕规划期确定了诸多创新变革、转型发展的举措。从毛利率的角度来看,一季度公司的“成本削减”努力成效显著,公司单季度毛利率已达12.7%,较上年同期提升了近1个百分点。

财务费用方面,自2015年汇改以后,公司通过人民币直接融资等置换了大部分外汇短期融资,目前仅保留了美元和欧元长期债券的外汇融资,对上述保留的存量外汇融资敞口,公司也制定了风险管理预案,将汇兑和套期保值损益控制在公司可接受的范围内。未来财务费用总体可控。

供给侧改革的推进将成为公司二季度股价上涨的催化剂。一季度,市场对需求侧拉升的钢价抱有谨慎态度,对钢价的看法总体属于“短期看多”,所以更多地将钢价上涨给钢企带来的利润看作是“非经常损益”,这也是导致一季度钢铁期货价格涨幅大大高于钢铁股票涨幅的重要原因。但进入二季度,供给侧改革将持续深入推进,部分地方政策有望落地,而供给侧改革导致的产能下降,以及价格的回升是长期的,我们认为由产能下降,供给减少所支撑的钢价将给钢企带来实实在在的长期业绩改善,有望推进钢铁股价上行。

因此我们认为,二季度供给侧改革的深入推进将为钢铁板块的上涨带来催化剂。而宝钢作为行业龙头,有望随行业获得超额收益。

公司目前作为未来潜在的航母级钢铁企业,目前PB依然有提升空间。我国的供给侧改革,强调了多用减量重组方式、少用破产清算的办法。宝钢作为我国钢铁企业的领头羊,有望承担起航母级钢铁企业的重任。按照现在的国有资产经营条例,做国企改革、出售股权、增发不能低于0.9倍的PB,必须要高于1.1倍才有足够的盈利空间。目前宝钢的PB仅为0.8倍,如果供给侧改革落实,公司依然有估值方面的提升空间。

公司湛江项目进展顺利。目前湛江项目进展顺利,试生产期到今年9月底结束,由于相关产线仍然处于生产爬坡阶段,达产达效需要一段时间,预计会给公司带来一定亏损,但从目前来看,项目进展及达产达效情况均好于公司预期。

维持“强烈推荐-A”投资评级。2016年,公司将按照确立的一体两翼战略,推进智慧制造,提升研发能力,加大制造向服务转型的力度,强化差异化优势,持续提升竞争力;探索推进内部部分业务单元的混合所有制改革,有效控制成本。预估每股收益16年0.19元、17年0.36元,对应16年的PE、PB分别为29.9、0.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:铁矿石、煤炭等原料成本高于预期、行业扩产速度高于预期。