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宝钢股份:巨无霸钢铁开启新纪元

发布时间:2017-02-26    研究机构:中泰证券

事件概要:日前公司发布公告称,公司换股吸收合并武汉钢铁股份有限公司的换股工作已实施完毕,新增股份将于2月27日上市,公司股票将于同日复牌。

宝武合并回顾:2016年9月宝钢股份(600019)、武钢股份发布合并公告称,武钢集团将整体划入宝钢集团,后者更名为中国宝武钢铁集团有限公司。两家集团旗下的武钢股份与宝钢股份将实施换股,换股比例为1:0.56,即每1股武钢股份的股份可换取0.56股宝钢股份的股份,换股价格分别为:宝钢股份4.60元/股、武钢股份2.58元/股,合并完成后上市公司总股本为221.19亿股,双方异议股东可获得由现金选择权按照各自换股价格支付的现金对价;

强强联合,打造规模、协同效应:武钢股份、宝钢股份无论是从规模还是产品品质而言原本就处于行业前列,通过此次的兼并重组,合并后的宝钢和武钢粗钢产量将达到6071万吨,超越河钢集团,成为全国第一。重组后,双方有望实现对战略、研发、采购、生产、营销和综合管理业务的全面整合,最大化发挥规模效应。考虑到双方板材类产品重合度较高,未来宝武钢铁集团在汽车板、家电板以及硅钢等领域市场占有率显著提升,有利于增强公司在细分产品领域话语权,提高产品议价能力;

行业盈利高位运行:随着乐观情绪的攀升和下游需求逐渐回归,春节后钢价出现大幅上涨,当前行业吨钢毛利已重回历史高点,最新钢坯售价盈利更是高达490-580元/吨。我们认为目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康,未来行业盈利依然有望保持强势。需求周期,宏观经济平稳之际,基建和房地产投资中短期无忧,在此背景下,淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显,旺季需求回暖值得期待。库存周期,虽然库存同比增幅较大,但绝对库存水平依然偏低,而在经过多年的资产负债表修复之后工业企业合意库存有望出现抬升,产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期,2017年新增产能极少,加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期,行业产能加速出清。此外若后期供给侧改革超预期,去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度;

公司股价存补涨需求:公司自今年1月23日停牌以来,行业吨钢盈利处于持续扩张态势,钢企盈利逼近2016年二季度高点。股指方面,上证综指上涨了3.72%,钢铁(中信)指数上涨了6%,板块其它上市公司如本钢板材、河钢股份、马钢股份以及新钢股份股价分别18.36%、10.53%、13.46%、13.70%,公司股价存在补涨的需求;

投资建议:虽然宝武合并之后,按照公布的2016年全年业绩预告进行测算,公司即期收益存在摊薄风险(预计摊薄每股收益约0.12元),但是中长期而言,交易完成之后公司龙头地位得以强化,在行业盈利不断好转背景下,公司业绩有望进一步增厚,预计2016-2018年公司EPS分别为:0.42元、0.61元以及0.70元。考虑到公司停牌期间,钢铁板块相关个股上涨明显,也存在补涨需求,维持“增持”评级。

风险提示:通胀和利率上行过快。