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宝钢股份公司研究报告:宝武协同成效初显,湛江基地盈利突出

发布时间:2017-07-30    研究机构:海通证券

汽车板龙头地位稳固。宝钢股份(600019)隶属于国务院国资委,拥有四大生产基地,上海宝山、武汉青山、湛江东山以及南京梅山基地,分别具备年产1600、1500、800、700万吨的综合生产能力,合计产能约4600万吨。以宝武合并后的口径计算,2016年粗钢产量4243万吨,在全球上市钢企中位列第三;核心产品汽车板产量约1200万吨,全球第三,国内市占率约50%,其中高端冷轧汽车板市占率可达70%左右;取向硅钢产能90万吨,全球第一,国内市占率达80%以上。2017年一季度宝武首次并表,钢产量1153.8万吨,商品坯材销量1074.2万吨,实现营业总收入851亿元,归母净利润38亿元。

宝武协同成效初显。宝武合并后可在采购、生产、销售、技术、管理等方面产生协同效应。集中采购降低原料成本,统筹生产优化资源配置,整合营销渠道就近销售,共享技术整合研发资源,复制宝信系统提升管理效率。武钢产品相对宝钢售价低成本高,利润率偏低,随着宝武技术共享以及宝钢高效管理的输出,武钢生产成本有望下移,同时销售价格逐渐趋同,武钢盈利能力有望全面提升。公司计划用三年时间完成宝武全方位的深度整合,实现协同效益30亿元。2017年公司成立了营销、采购、研发、财务、信息化5个整合专项工作组,制定了宝武整合协同专项激励机制,计划全年实现协同效益10亿元,其中百日计划已按节点完成,快赢项目实现协同效益3.28亿元。

湛江基地盈利突出。湛江钢铁位于广东省湛江市东海岛,2012年5月开工建设,2015年9月一号高炉点火,2016年7月二号高炉点火,11月一期工程全面投运。湛江基地占据地理优势,立足华南,辐射东南亚市场。湛江港是南海舰队司令部驻地母港,拥有30万吨级深水航道,铁矿商船可直靠,物流成本低。加之较高的生产效率和较低的人工成本,湛江基地吨钢现金成本已低于宝山基地。2017年一季度湛江基地实现盈利7-8亿元,盈利能力突出。

下半年汽车板需求向好。5月以来板材库存加速下降,板材盈利走升。小排量乘用车购置税优惠政策将于年底到期,我们预计将刺激下半年购车需求,同时四季度为汽车销售的传统旺季,下半年汽车板需求和盈利有望处于高位。

盈利预测和投资评级。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.52/0.50/0.55元,按2017年7月28日收盘价7.12元计算PE分别为13.69x/14.30x/12.99x。参考可比公司估值,给予宝钢股份2017年动态15倍PE,目标价7.80元,给予“增持”投资评级。

风险提示。宝武协同不达预期;湛江基地经营不达预期;汽车产销不达预期。