移动版

宝钢股份:宝武合并有望大幅降费,汽车板龙头受益于下游高景气度

发布时间:2017-08-08    研究机构:华创证券

投资要点

1.宝武合并之后,将在产品、渠道、采购、研发等领域产生协同,有望使公司业绩显著增长,内部整合大幅降低整体费用水平

宝钢的产品偏高端,汽车板客户以合资中高端客户为主,占比达70%,而武钢在内资品牌占比较高,合并后将实现汽车板的全覆盖;宝钢在全国设有60多个钢材加工剪切配送中心,保证了客户2小时车程以内有服务网点,这些网点除了提供销售服务,还会提供一部分附加服务来增加客户黏性,合并后两家大厂将在渠道上有所协同,同时,武钢进入危机之后因为大量违约,已经没使用部分品质和价格都不具有优势的铁矿石;合并之后宝武的渠道、采购等体系协同对新集团特别是老武钢的增益是巨大的。我们判断,合并后新公司费用较2015年的整体水平将分别下降约50亿元、60亿元和70亿元。

2.汽车行业景气度高,公司作为国内汽车板材龙头最为受益

汽车行业今年景气度较高。公司2016年的汽车板产量达到了890万吨,国内市场占有率高达50%以上,其中合资车厂占到了70%以上,但自主品牌自的市占率较低。市场分布不均衡的主要原因在于公司的产品线比较高端,所以相对价格较高,与一些自主品牌的需求不能匹配。由于产品覆盖面不够广,公司的市场占比连续数年徘徊在50%难以突破。而武钢股份作为国内第二的汽车板生产厂商,2016年产量达到了300万吨,并且汽车板的价格与宝钢品牌相比较低,因此更符合中低端品牌汽车的需求。可以合理预测宝武合并之后,因为价格区间分布更加合理,产品覆盖更全面。公司的冷轧汽车板的市场份额会突破50%的市场占比,在高中低端各细分市场区间都获得更大优势,尤其是中低端汽车板市场的份额会大幅增加。新的宝钢股份(600019)作为覆盖高中低端汽车板材龙头将受益于汽车行业的持续景气。

3.投资建议

我们预计,公司2017-2019年营收分别为3153亿元、3497亿元和3748亿元,同比增长27.8%、10.9%和7.2%;归母净利润分别为183亿元、226亿元和261亿元,同比增长101.4%、23.7%和15.4%。对应EPS分别为0.83元、1.02元和1.18元,给予公司强推评级。

4.风险提示: 宝武整合不及预期、钢铁行业供需出现重大变化、汽车板需求需求走弱。