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宝钢股份:19H1业绩下滑符合预期,武钢有限负债表夯实

时间:2019-09-20    机构:中信建投证券

宝钢股份(600019)是上市钢企的国家队,也是宝武集团的核心钢铁资产;也是国内产能产量规模最大,产品整体档次最高和技术研发实力最强的碳钢板材生产企业。上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山4大基地均处于华东、华中和华南等制造业发达地区。汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品集群均是行业内的领头羊。

公司经营获现能力强大,分红率长期稳定在50%上方。2019H1盈利同比下滑38.19%基本符合预期。汽车产量下降带来的汽车板需求下降,以及汽车板供给端竞争加剧,导致公司拳头产品汽车板盈利能力下降是重要原因。2019H1武钢有限的总资产和负债率分别为659亿和52.67%,标志着原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决,武钢有限资产端的短板已基本补齐。宝钢股份的防御性增强。

在2021年7月湛江3号高炉投产之前,预计公司产能产量基本保持稳定,仅有产品结构方面的小幅调整。我们预计公司2019年到2021年分别有望实现收入2905亿、2907亿和3016亿。考虑到公司产品有着较高的进入壁垒,汽车板的冲击已显现继续大幅下降的空间已不大,公司未来有望从原料成本下降中受益。不过由于公司铁矿石结算滞后,高价铁矿石预计对19Q3盈利会有更明显的影响。预计公司2019年到2021年分别有望实现归母净利润120.95亿、129.74亿和137.76亿,对应的每股EPS分别为0.54元,0.58元和0.62元。维持增持评级,按19年15倍PE估值,目标价8.1元。

经济超预期下滑导致钢材需求大幅下降,汽车行业低迷程度超预期影响汽车板价格和溢价,铁矿石、焦煤焦炭及废钢等原料价格持续超预期上涨。