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宝钢股份(600019):期待19Q4乘用车产销复苏

时间:2019-10-28    机构:华泰证券

公司19Q3 盈利26.9 亿元,同比下降53.2%

2019 年10 月25 日,公司发布2019 年三季报:2019Q3 营业收入761.2亿元(YoY-1.0%、QoQ+0.7%);归属于母公司股东净利润26.9 亿元(YoY-53.2%、QoQ-22.4%),业绩超出我们三季报前瞻预期,或因同期管理费用下降较多。但由于铁矿价格仍维持高位、超出我们前期预期,综合看我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021 年EPS 为0.54/0.65/0.69元,前值0.60/0.66/0.69 元,维持“增持”评级。

品牌效应叠加高附加值,价格具备一定刚性

19Q3,公司商品坯材产、销量分别为1197、1211 万吨(YoY+0.3%、+2.1%,QoQ-0.2%、-0.8%)。同期,公司公布口径产品均价4285 元/吨(YoY-5.2%、QoQ-1.9%),其中板带材均价4179 元/吨(YoY-5.3%、QoQ-1.8%),均小于冷、热板市场均价降幅(YoY-10.6%、QoQ-2.4%),公司产品的高附加值属性抵抗市场价格下行效果明显。汽车等下游需求景气度下行、叠加铁矿价格大幅上涨,19Q3,公司钢铁制造板块毛利率为9.9%(YoY-8.1pct,QoQ-2.1pct),同、环比均出现下滑。

管理费用大幅下降,降本增效引人瞩目

19Q3,公司应付款项、应收款项占比分别为68.3%、55.9%(YoY-1.3、-1.1pct,QoQ-2.3、+0.2pct),对上下游占款能力未有较大变化。同期,销售、管理、财务、研发费用同比变动2.3%、-52.0%、-54.6%、24.1%,环比变动-5.7%、-40.4%、2.3%、12.3%,管理费用同、环比大幅下降,或主要因职工薪酬、股权激励等下行;财务费用同比下行,或主要因汇兑损失及利息费用减少。同期,公司成本削减16.2 亿元,前三季度共削减47.7 亿元,已超出全年目标22.8 亿元,有力支撑公司业绩。

短看19Q4 产销复苏,长看汽车板技术升级

据中汽协,2019 年5 月后,经销商促销“国五”、生产商备货“国六”,推动汽车产、销当月同比增速出现上行趋势。在汽车厂库存低位、经销商库存改善背景下,叠加18Q4 低基数,预计19Q4 汽车产销增速或改善。另外高强钢、镀锌板等高端用钢需求仍有成长空间,主要来自于乘用车产销量的提升和应用比例的提高,据我们测算,2028 年高强钢、镀锌板需求较2018 年分别有31%、38%增长空间,公司产品结构高端,或将明显受益。

盐城项目资本开支或较大,维持“增持”评级

盐城新建项目前序工作已启动,计划产能规模2000 万吨,除梅山基地700万吨产能外仍需内部协调或对外购置产能,后期或增加公司资本开支、影响自由现金流。我们预计公司2019-2021 年业绩为121/144/154 亿元,EPS为0.54/0.65/0.69 元,PE 为10.69/9.02/8.43。可比公司PB(2019E)均值为0.67,考虑公司行业龙头地位,给予公司0.8-0.85 倍PB 估值,BPS(2019E)为8.01 元,对应目标价6.41-6.81 元,给予“增持”评级。

风险提示:乘用车产销复苏不及预期,宏观经济不及预期。