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宝钢股份(600019)季报点评:成本削减远超目标 吨钢毛利降幅低于行业均值

时间:2019-10-28    机构:广发证券

  核心观点:

  一、2019 年前三季度:毛利下降致盈利同比降 44%,成本削减、效率提升显著助吨钢毛利降幅低于行业均值

  宝钢股份(600019)披露 2019 年三季报。2019 年前三季度,公司销售商品坯材3546 万吨、同比增长 1.0%;实现营业收入 2169 亿元,同比下降 3.8%;归属于母公司所有者净利润 89 亿元,同比下降 43.7%;基本每股收益 0.40元,同比下降 43.7%;加权平均净资产收益率为 5.0%,同比下降 4.3PCT。 量:2019 年前三季度宝钢股份实现商品坯材销量 3546 万吨、同比增1.0%;2019 年第三季度宝钢股份实现钢材销量 1211 万吨,同比、环比分别增 2.1%和降 0.8%。 利:2019 年第三季度宝钢股份吨钢毛利为 463 元/吨,同比下降 47.7%,同期 Mysteel 测算的热轧卷板、冷轧卷板吨钢毛利同比分别下降 63.7%和87.7%,公司吨钢毛利下降幅度明显小于行业均值,主因在于:(1)成本削减成效显著。2019 年前三季度宝钢股份累计完成成本削减 47.7 亿元,超额完成 30 亿元的年度目标,有效支撑公司业绩;(2)加速变革提高效率。

  2019 年前三季度宝钢股份正式员工劳动效率提升 5.3%,其中管理人员提升 7.1%。

  期间费用:2019 年前三季度,受益于管理费用和财务费用大幅下降,宝钢股份吨钢期间费用同比大降 14.3%至 383 元/吨钢。其中,2019 年第三季度宝钢股份吨钢期间费用为 393 元/吨,同比下降 24.7%。

  二、公司看点:推进成本削减、多基地协同,股息率稳健提升宝钢股份以做钢铁业高质量发展的示范者,做未来钢铁的引领者为目标,聚焦“1+5”核心能力建设;推行多基地集中一贯管理,强力推行成本削减、提质增效;宝钢股份 2015~2018 年股息率持续提升,股东回报力度持续加强。

  三、投资建议:宝钢股份致力于做钢铁业高质量发展示范者、未来钢铁引领者。我们预计 2019-2021 年公司 EPS 为 0.56/0.59/0.63 元,对应 2019年 10 月 25 日收盘价,2019-2021 年 PE 为 10.42/9.80/9.21 倍,PB 为0.73/0.72/0.71 倍。公司估值体系遵循 PB-ROE 框架,随着业绩稳定性增强,PB-ROE 关系将逐步回归。按 2019 年预计 ROE 为 7.0%计算,公司PB 与万得全 A 的 PB 比值将修复至 0.48,考虑万得全 A 的 PB 近三年中枢水平 2.17 倍,则公司 PB 将修正至约 1.0 倍左右,以 2019 年公司每股预测净资产 8.00 元计算,公司合理价值为 8.00 元/股,维持“买入”评级。

  四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。