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宝钢股份(600019):价格具备一定韧性 龙头地位不变

时间:2020-05-01    机构:华泰证券

2019 年盈利124 亿元,维持“增持”评级

公司19 年营收2916 亿元(YoY-4.4%),归母盈利124 亿元(YoY-42.1%)业绩低于我们前期预期(129 亿元)。19Q4 营收748 亿元(YoY-6.3%,QoQ-1.7%),归母盈利35.5 亿元(YoY-37.8%,QoQ+32.1%),当期或因交易性金融资产价值变动带来较多非经常损益,19Q4 扣非业绩为23.5 亿元(YoY-58.7%,QoQ-4.9%); 20Q1 营收601 亿元(YoY-8.2%,QoQ-19.7%),归母盈利15.4 亿元(YoY-43.6%,QoQ-56.7%)。考虑疫情影响,我们下调前期盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.41/0.53/0.70 元(前值20-21 年为0.65/0.69 元),维持“增持”评级。

19Q4 费用环比上行,全年费用率基本持平

19Q4,公司钢材产、销量分别为1122、1059 万吨(YoY-1.3%、-2.1%,QoQ-3.8%,-3.1%),同环比均小幅下行。当期销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-6%、+106%、31%、-19%,其中管理费用变动较大或因确认时点较集中,期间费用率8.9%(YoY+2.5pct,QoQ+2.7pct)。19年,公司钢材产、销量分别为4686、4720 万吨,同比均增0.2%,期间费用率7.0%,同比仅小幅上行0.1pct。同期,公司降本54.3 亿元,部分改善业绩,20 年公司计划继续同比降本10.8 亿元。

20Q1 销售端承压,但板带材价格表现不差

20Q1,公司钢材产、销量分别为1122、1059 万吨(YoY-1.4%、-5.0%,QoQ-2.5%、-9.8%),产销率94.9%;同期钢铁制造、加工配送板块毛利率分别达10.3%、1.7%(YoY+1.3pct、-0.4pct),且分部间抵销板块毛利转负,均表明公司销售端承压。20Q1 公司钢材均价4215 元/吨(YoY+2.8%、QoQ-2.2%),其中板带材有一定韧性(YoY+3.9%、QoQ-2.2%),同期冷、热轧市价同比变动+2.2%、-1.9%,环比变动-0.3%、-2.7%。公司剔除财务公司后经营现金流净额30.8 亿元(YoY+9.2%),表现较好,主要因经营性应收项目较年初下降增加流量净额54.5 亿元(去年同期为+3.2 亿元)。

汽车需求萎缩格局下,公司或寻求新兴市场

据中汽协,20Q1 乘用车产销量同比降幅均近50%;另目前海外疫情仍未现拐点,海外车厂多有停、缓产情况,汽车用钢整体需求不乐观。公司汽车板产品相对高端,且正发力新能源汽车等新兴市场,2019 年公司“极低铁损取向硅钢B18R060”、“电动汽车电机用无取向硅钢B27AHV1300M”等8 项产品全球首发,或可部分冲抵传统乘用车需求下行压力。

行业龙头地位不变,维持“增持”评级

公司背靠中国宝武,是国内钢铁行业龙头。考虑疫情影响,下调公司盈利预测,预计20-21 年EPS 为0.41/0.53 元,引入22 年EPS 为0.70 元。可比公司PB(2020E)均值为0.63 倍,给予公司0.6-0.65 倍PB 估值,BPS 为8.41 元,目标价5.04-5.46 元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。